【资料图】

核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测23 年5 月新增贷款1.4 万亿元，社融1.9 万亿元。5 月末，M2 达282.6 万亿，YoY+11.8%；M1 YoY+4.8%；社融增速9.6%。

预计5 月新增贷款1.4 万亿元，信贷投放延续低迷我们预计5 月新增贷款1.4 万亿（22 年5 月1.89 万亿），同比大幅少增，延续低迷。短期限转贴现利率是当月信贷投放情况的较好指标。2023 年5 月底1M 转贴现利率仅0.5%左右，显著低于同期限同业存单利率，反映了当月信贷投放情况较弱。

信贷需求较弱。22H1-23Q1 期间信贷投放似乎更加依赖基建等政府相关贷款，2022 年大行及政策性银行为信贷投放的绝对主力，六大行及国开的贷款增量占比高达56%。当前银行面临信贷投放难，主要是由于1）一季度新增贷款达10.6 万亿，大量消耗了存量信贷项目储备，进入二季度面临储备不足问题；2）新增信贷项目较少，不大干快上之下，新增基建信贷项目或大幅减少；3）提前还贷仍然较多，地产销售偏弱，导致个贷需求不足。

信贷增量结构偏差。料5 月个贷+1500 亿，同比少增，其中，个人中长期+500亿，地产销售回落及提前还贷影响个人中长期信贷增长；短贷或增加1000 亿，消费信贷需求依然偏弱。料5 月对公信贷+1.2 万亿，其中，企业中长期+7000亿，票据融资+3000 亿，票据融资较多。

料5 月社融同比大幅少增，年内社融增速已见顶料5 月社融增量1.9 万亿（22 年5 月2.84 万亿），同比大幅少增，少增主要来自信贷、政府债券及企业债券净融资。预计5 月社融口径信贷增量1.35万亿，同比少增0.47 万亿。2023 年5 月企业债发行低迷，预计净融资-500亿，同比少增；股票融资或达600 亿；政府债券净融资回落，预计5800 亿，同比少0.48 万亿。

5 月表外融资或负增长。融资需求偏弱，票据融资明显增多会使得未贴现下降，预计5 月未贴现下降1000 亿。信托贷款余额或相对平稳，当月或-200 亿；委托贷款料+100 亿。预计5 月表外融资合计下降1100 亿元，同比小幅多增。

年内社融增速已见顶。由于5 月社融同比大幅少增，社融增速料环比下降0.4个百分点至9.6%。展望未来，由于2022 年中的调增政策性银行信贷额度8000亿及7400 亿基建资本金政策可能不再延续，后续社融增速或小幅回落，年末社融增速或回落至9.3%左右。

投资建议：经营分化延续，主推优质银行

一季度银行板块业绩分化较大，A 股上市银行整体23Q1 营收增速仅1.41%，归母净利润增速2.37%，大行及部分股份行盈利增速低迷，江浙优质城商行业绩亮眼。随着存款利率下调逐步反应到存量存款成本，以及同比基数走低，未来几个季度盈利同比增速或略微改善。优质银行为估值的标杆，低估值标的估值明显修复后，优质银行相对性价比明显提升。当前位置，我们建议重点关注估值处于低位、高ROE 且成长性突出的优质银行，主推江苏、宁波、杭州、招行、平安等优质银行。6 月金股-宁波银行、江苏银行。

风险提示：金融让利，息差收窄；经济下行，资产质量恶化等。