信用等级通知书

               东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

(相关资料图)

山东瑞丰高分子材料股份有限公司：

东方金诚国际信用评估有限公司根据跟踪评级安排对贵公司及“瑞

丰转债”的信用状况进行了跟踪评级，经信用评级委员会评定，此

次跟踪评级维持贵公司主体信用等级为 A+，评级展望为稳定，同

时维持“瑞丰转债”信用等级为 A+。

                东方金诚国际信用评估有限公司

                     信评委主任

                     二〇二三年六月十二日

                                                               东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

           信用评级报告声明

              为正确理解和使用东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”

                                              ）出具的信用评

          级报告（以下简称“本报告”），本公司声明如下：

          的关联关系，本次项目评级人员与评级对象之间亦不存在任何影响本次评级行为独立、客观、公正

          的关联关系。

          勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

          和第三方组织或个人的干预和影响。

          准确性、完整性均由资料提供方和/或发布方负责，东方金诚按照相关性、可靠性、及时性的原则对

          评级信息进行合理审慎的核查分析，但不对资料提供方和/或发布方提供的信息合法性、真实性、准

          确性及完整性作任何形式的保证。

          诚不对发行人使用/引用本报告产生的任何后果承担责任，也不对任何投资者的投资行为和投资损失

          承担责任。

          月 12 日至 2024 年 6 月 11 日有效，该有效期除终止评级外，不因任何原因调整。在评级结果有效

          期内，东方金诚有权作出跟踪评级、变更等级、撤销等级、中止评级、终止评级等决定，必要时予

          以公布。

          对象等任何使用者未经东方金诚书面授权，不得用于发行债务融资工具等证券业务活动或其他用途。

          使用者必须按照东方金诚授权确定的方式使用并注明评级结果有效期限。东方金诚对本报告的未授

          权使用、超越授权使用和不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。

          本声明。

                                                                东方金诚国际信用评估有限公司

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800             传真：010-62299803

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600       官网：http://www.dfratings.com

                                                               东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

                     山东瑞丰高分子材料股份有限公司

                主体及“瑞丰转债”2023年度跟踪评级报告

  主体信用跟踪评级结果          跟踪评级日期           上次评级结果                  评级组长             小组成员

       A+/稳定           2023/6/12          A+/稳定                  侯艳华                 宋馨

债项信用                               评级模型

                                     一级指标             二级指标              权重（%）         得分

  债项简称     跟踪评级结果     上次评级结果

                                     企业规模     营业收入                          25.00           4.36

  瑞丰转债         A+         A+

                                              市场份额                           6.00           3.60

                                    市场竞争力

注：相关债项详细信息及其历史评级信息请见后文“本                      产品结构                          10.00           3.00

次跟踪相关债项情况”

         。                                    技术水平                           8.00           6.40

                                     盈利能力     毛利率                            8.00           5.31

主体概况

                                              总资产收益率                         5.00           3.21

                                              资产负债率                         10.00          10.00

                                   债务负担和保障    经营活动现金流动负债比                   12.00           6.69

                                      程度

                                              EBITDA/利息支出                   10.00           7.55

  山东瑞丰高分子材料股份有限公司（以下简称

“瑞丰高材”或“公司”）主要从事 PVC 助剂产品的                    全部债务/EBITDA                    6.00           4.05

生产及销售，控股股东及实际控制人仍为自然人周仕            调整因素                                         无

斌。                                            个体信用状况                            a+

                                               外部支持                             无

                                              评级模型结果                            A+

                                   注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模型输出结果存在差异。

评级观点

     公司主要从事丙烯酸酯类加工助剂（ACR 加工助剂）等聚氯乙烯助剂产品生产及销售，产品类型丰富，综合产能 18 万吨/年，在建

年，掌握聚氯乙烯改性剂 MBS 树脂粉料制备方法等关键技术；公司与联塑集团等下游大型聚氯乙烯产品制造企业保持良好合作，跟踪期内，

公司拓宽销售渠道，聚氯乙烯助剂产品销量保持增长。但同时，东方金诚关注到，跟踪期内，受房地产景气度下行、产品价格下降及成本增

加影响，公司聚氯乙烯助剂销售收入和毛利润出现下滑；2022 年，公司应收账款、存货等周转速度有所下滑，对资金占用压力加大，经营性

现金流转为净流出；公司 PBAT 项目投资规模较大，未来若下游需求不足，公司将面临产能释放压力及投资回报不及预期的风险；跟踪期内，

公司债务规模保持增长，在建项目后续投资规模较大，仍面临一定资本支出压力。

  综合分析，东方金诚维持公司主体信用等级为 A+，评级展望为稳定，维持“瑞丰转债”的信用等级为 A+。

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800             传真：010-62299803                        I

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600       官网：http://www.dfratings.com

                                                                  东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

主要指标及依据

                                   项目                    2020 年      2021 年     2022 年     2023 年 3 月

                                   资产总额（亿元）                  13.17      16.88      19.42        20.08

                                   所有者权益（亿元）                  7.63       8.94       9.35         9.54

                                   全部债务（亿元）                   3.64       5.72       7.58         8.22

                                   营业总收入（亿元）                 13.02      18.58      18.32         4.11

                                   利润总额（亿元）                   1.00       1.07       0.72         0.20

债务结构（单位：亿元）                        经营性净现金流（亿元）                0.50       1.11      -0.09        -0.41

                                   营业利润率（%）                  21.16      18.12      16.46        17.86

                                   资产负债率（%）                  42.11      47.05      51.82        52.49

                                   流动比率（%）                  142.13     218.59     152.14       141.98

                                   全部债务/EBITDA（倍）             2.49       3.41       5.18            -

                                   EBITDA 利息倍数（倍）            12.44       6.87       3.77            -

                                   注：数据来源于公司 2020 年～2022 年的审计报告及 2023 年 1～3 月财务报表。

优势

  公司主要从事丙烯酸酯类加工助剂（ACR 加工助剂）等聚氯乙烯助剂产品生产及销售，产品类型丰富，综合产能 18

   万吨/年，在建 1.6 万吨/年 ACR 产能预计 2023 年投产，规模优势较明显，仍具有一定细分市场竞争力；

  公司专注于丙烯酸酯类加工助剂等产品研发 20 余年，掌握聚氯乙烯改性剂 MBS 树脂粉料制备方法等关键技术；

  公司与联塑集团等下游大型聚氯乙烯产品制造企业保持良好合作，跟踪期内，公司拓宽销售渠道，聚氯乙烯助剂产品

   销量保持增长。

关注

  跟踪期内，受房地产景气度下行、产品价格下降及成本增加影响，公司聚氯乙烯助剂销售收入和毛利润出现下滑；

  2022 年，公司应收账款、存货等周转速度有所下滑，对资金占用压力加大，经营性现金流转为净流出；

  公司 PBAT 项目投资规模较大，未来若下游需求不足，公司将面临产能释放压力及投资回报不及预期的风险；

  跟踪期内，公司债务规模保持增长，在建项目后续投资规模较大，仍面临一定资本支出压力。

评级展望

   公司评级展望为稳定。未来，公司将持续加大市场拓展力度，拓展工程塑料等领域的客户，预计市场竞争力将保持稳定。

评级方法及模型

《化工企业信用评级方法及模型（RTFC004202208）》

历史评级信息

主体信用等级     债项信用等级       评级时间            项目组                  评级方法及模型                       评级报告

                                                    《东方金诚化工企业信用评级方法及模型

  A+/稳定       A+       2022/4/24    郭哲彪、贾圆圆                                                阅读原文

                                                        （RTFC004202011）》

                                                    《东方金诚化工企业信用评级方法及模型

  A+/稳定       A+       2020/8/18     段莎、贾秋慧                                                阅读原文

                                                        （RTFC004202004）》

注：自 2020 年 8 月 18 日（首次评级）以来，瑞丰高材主体信用等级未发生变化，均为 A+/稳定。

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800               传真：010-62299803                           II

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600         官网：http://www.dfratings.com

                                                                     东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

 本次跟踪相关债项情况

                                                                                  增信方/主体

           上次评级日        发行金额（亿

 债项简称                                存续期                            增信措施          信用等级/评

             期            元）

                                                                                   级展望

  瑞丰转债      2022/4/24     3.40                                         无             无

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800                   传真：010-62299803            III

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600             官网：http://www.dfratings.com

                                                                 东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

           跟踪评级原因

               根据相关监管要求及山东瑞丰高分子材料股份有限公司（以下简称“瑞丰高材”或“公司”）

           相关债项的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）进行本次

           定期跟踪评级。

           主体概况

               瑞丰高材主要从事 PVC 助剂产品的生产及销售，跟踪期内，公司控股股东及实际控制人仍

           为自然人周仕斌。

               公司前身为山东沂源高分子材料厂（以下简称“高分子厂”）系沂源县化肥厂下属的全民所

           有制企业，成立于 1994 年 7 月。2000 年 4 月，沂源县公有资产管理委员会（以下简称“公资

           委”）做出《关于授权山东瑞丰化工有限公司运营管理沂源县化肥厂等企业公有资产的决定》

                                                   （源

           公资字（2000）18 号），授权国有独资公司山东瑞丰化工有限公司（以下简称“山东瑞丰”）运

           营管理高分子材料厂等公有资产。2009 年沂源瑞丰高分子材料有限公司变更为股份公司，公司

           于 2011 年 7 月在深圳证券交易所上市并更为现名（股票代码“300243.SZ”）。截至 2022 年末，

           公司注册资本 2.32 亿元，自然人周仕斌持股 22.28%，为公司控股股东及实际控制人；第二大

           股东为自然人桑培洲，持股比例为 5.60%；公司整体股权结构仍较为分散。

               公司掌握聚氯乙烯改性剂 MBS 树脂粉料制备方法等关键技术，主要产品包括 ACR1助剂、

           MBS2抗冲改性剂、MC3抗冲改性剂等 PVC 助剂，合计产能 184万吨/年，产能规模优势较强。

           同时，公司与中国联塑集团控股有限公司等下游行业大型客户保持合作，仍具有一定细分市场

           竞争力。

               截至 2023 年 3 月末，公司（合并）资产总额 20.08 亿元，所有者权益 9.54 亿元，资产负

           债率 52.49%。2022 年和 2023 年 1～3 月，公司分别实现营业总收入 18.32 亿元和 4.11 亿元，

           分别实现利润总额 0.72 亿元和 0.20 亿元。

           债券本息兑付及募集资金使用情况

               经中国证券监督管理委员会证监许可〔2021〕659 号文同意注册，公司于 2021 年 9 月发

           行总金额 3.40 亿元的“瑞丰转债”，票面利率第一年 0.50%、第二年 0.80%、第三年 1.80%、

           第四年 3.00%、第五年 3.50%、第六年 4.00%，起息日为 2021 年 9 月 10 日，到期日为 2027

  ACR 是丙烯酸酯类（Acrylics）的缩写，也是丙烯酸酯类系列改性剂的总称，系丙烯酸酯类的高分子共聚物。主要用于 PVC 加工中，ACR 助剂可以缩

短塑化时间，加快蝾螈，促进塑化；ACR 抗冲改性剂可以提高 PVC 的抗冲击性。

  MBS（Methylmethacrylate-Butadiene-Styrene），是甲基丙烯酸甲酯（M），丁二烯（B）及苯乙烯（S）的三元共聚物，与 PVC 相容性较好，其

制品具有很强的抗冲击性及着色性，可用于制作盛装容器、室内装饰板、透明制品等。

  传统 CPE（氯化聚乙烯）的替代品，作为一种重要的塑料助剂，广泛应用于电线电缆、胶管、胶带、胶板、PVC 型材管材改性、磁性材料、ABS 改性

等领域。

   产能数据来自于 2022 年年报。

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800               传真：010-62299803              1

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600         官网：http://www.dfratings.com

                                                               东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

          年 9 月 9 日。债券期限 6 年，每年付息一次，到期归还所有未转股的本金和最后一年利息。募

          集资金在扣除相关发行费用后，用于年产 6 万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目及补充流动

          资金。

              “瑞丰转债”发行总额为 3.40 亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币 3.33 亿

          元，截至 2022 年末，募集资金用于年产 6 万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目资金共计 1.885

          亿元，补充流动资金 0.15 亿元，使用闲置募集资金暂时补充流动资金 1.186亿元，其余资金存

          放于募集资金专户。

              跟踪期内，公司按时支付“瑞丰转债”利息，尚未到还本日。

          个体信用状况

          宏观经济和政策环境

          大

          这主要源于外生性冲击平息后，消费进入较快回升过程，加之一季度处于经济复苏初期，宏观

          政策保持稳增长取向，基建投资延续接近两位数的高增势头。此外，年初楼市有所回暖，房地

          产投资跌幅收窄，对经济的拖累效应减弱。不过，伴随前期美、欧央行大幅加息的滞后影响显

          现，2023 年全球经济下行势头明显，一季度我国出口额（以美元计价）同比增速仅为 0.5%，

          大幅低于上年全年的 7.0%。展望二季度，在消费回升、投资保持较快增长带动下，宏观经济将

          克服外需下滑拖累，延续修复势头；另外，上年二季度是外生性冲击高峰期，GDP 基数明显偏

          低。综合以上，预计二季度 GDP 同比增速有望升至 8.0%左右。值得一提的是，无论是一季度

          的消费大幅反弹，还是二季度的 GDP 有望高增，都不同程度地受到低基数效应拉动，以两年平

          均增速衡量，当前经济修复势头仍然比较温和，距离常态化增长水平还有一段距离，特别是消

          费回补空间较大。另外，接下来楼市能否持续回暖，也存在一定变数。

              主要受货币政策始终坚持不搞大水漫灌立场，国内商品和服务供给充分，以及居民消费信

          心还处于恢复阶段等因素影响，一季度物价水平偏低，其中 3 月 CPI 同比仅为 0.7%，PPI 同比

          则连续 6 个月处于通缩状态。2023 年居民消费动能有望逐步增强，经济回升过程中出现全面持

          续通缩的风险不大。当前国内物价走势与海外高通胀形成鲜明对比，继续为国内宏观政策坚持

          “以我为主”提供有力条件。

              当前宏观政策保持稳增长取向，财政政策加力，货币政策也在扩大内需方面持续发力，但

          短期内实施降息降准的可能性不大

 置换预先投入募投项目的自筹资金 1.44 亿元，累计使用募集资金置换银行承兑汇票支付募投项目金额 0.44 亿元。

 公司于 2022 年 10 月 24 日召开第五届董事会第五次会议、第五届监事会第五次会议，审议通过了《关于使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的

议案》，同意公司在保证募集资金投资项目的资金需求以及募集资金使用计划正常进行的前提下，使用部分闲置募集资金不超过 1.20 亿元暂时补充流动

资金，使用期限为董事会审议通过之日起不超过 12 个月，到期将归还至募集资金专户。

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800             传真：010-62299803            2

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600       官网：http://www.dfratings.com

                                                               东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

          直接体现。2023 年目标财政赤字率、新增专项债规模上调，专项债继续前置发行，准财政性质

          的政策性金融工具继续支持基建投资，以及 3 月新安排 1.2 万亿元减税降费措施等，都显示 2023

          年财政政策在支持经济回升过程中将发挥更重要作用，预计二季度基建投资增速有望继续保持

          较快增长水平。货币政策方面，一季度降准超预期落地，信贷投放明显靠前，货币政策也在扩

          大内需、支持经济回升方向持续发力。展望未来，在信贷节奏放缓前景下，二季度继续实施降

          准的可能性不大；年初物价水平偏低，货币政策灵活调整空间较大，但年内是否实施政策性降

          息，将主要取决于后期经济修复动能。最后，为引导房地产行业尽快实现软着陆，二季度政策

          面支持力度有望进一步加码。

          行业分析

               公司主要产品包括ACR助剂、MBS抗冲改性剂及MC抗冲改性剂，属于塑料助剂行业。

               塑料助剂行业

          求将有所恢复并带动塑料助剂需求的回暖

               在塑料生产过程中，塑料助剂能够完善或提高塑料制品性能，因而是塑料工业的伴生行业，

          其发展程度与塑料工业的发展密切相关。

               塑料制品由于具有原料广泛、易于加工成型、价廉物美的优点，同时具有优良的物理、化

          学性能，广泛应用于电子、电器、农业、医药、化工及日常生活等领域。塑料按用途主要分为

          通用塑料和工程塑料两大类。通用塑料一般指产量大、用途广、易于成型、价格低廉的塑料，

          聚氯乙烯（PVC）、聚乙烯（PE）

                          、聚苯乙烯（PS）

                                  、聚丙烯（PP）

                                         、丙烯腈-丁二烯-苯乙烯（ABS）

          塑料是五种最常用的通用塑料，其中 PVC 是最大的下游，约占塑料助剂消费量的 75%。工程塑

          料主要是指能够承受一定的外力作用，并有良好的机械性能和尺寸稳定性，在高、低温下仍能

          保持其优良性能，可以作为工程结构件的塑料，该类塑料一般应用领域较窄、产量小、价格高

          昂。

          游企业开工率屡创新低，整体呈现出供需双弱的特征。此外宏观经济、俄乌冲突推高油价、美

          联储激进加息遏制通胀和海外经济衰退等超预期也对产业链产生扰动，全年塑料制品产量 7772

          万吨，产量同比下滑 4.30%。PVC 方面，2022 年 PVC 市场呈现较大波动，具体表现为：上半

          年虽然受春节假期及相关外部环境影响，国内 PVC 市场需求较为惨淡，但出口需求仍然旺盛，

          国内 PVC 市场通过大量出口来维持供需的相对平衡，2022 年 1～6 月中国共出口 PVC 粉 124

          万吨，占上半年国内总产量的 11%。这使得 PVC 价格在房地产走弱的背景下，勉强维持高位。

          随着 6 月美联储开始加速加息，外需出现了明显走弱，叠加全球最大的 PVC 出口国美国的出口

          回暖，出口额外利润快速收缩导致国内出口持续下降，外贸层面拉动作用削弱，与此同时提振

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800             传真：010-62299803            3

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600       官网：http://www.dfratings.com

                                                               东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

          地产的政策效果有限，PVC 市场面临高供应、高库存、弱需求的局面，2022 年国内 PVC 产量

          为 2165.83 万吨，同比下降 2.57%。

              整体来看，2022 年，外部环境影响对塑料助剂下游产业造成冲击，下游产业产量下降，对

          塑料助剂产品的需求减少。2023 年随着相关政策调整，宏观经济环境及房地产市场有望逐步企

          稳，PVC 等塑料制品需求将有所恢复并带动塑料助剂需求的回暖。长期来看，得益于消费者对

          地板墙板、装饰材料的防水、放潮、抗腐蚀、零甲醛环保性等特性越发重视，且叠加国家政策

          《大宗固体废物综合利用实施方案》大力支持建立若干木塑产业示范基地，发泡板及木塑等制

          品、WPC 地板、SPC 地板、PVC 墙板、装饰材料等新领域产品需求有望增长，为塑料助剂带

          来新的需求增量。

            图表 1   PVC 树脂产量情况（单位：万吨）               图表 2     塑料制品产量情况（单位：万吨、%）

           资料来源：百川盈孚、同花顺，东方金诚整理

          年，随着经济逐渐企稳，需求好转有望提升业内企业开工率

              供给端，2018～2022 年我国塑料助剂产量保持增长，由 640 万吨提高至 774 万吨。从行

          业内企业开工率来看，近年行业开工率有所波动，2022 年上半年受益于 PVC 需求及价格走势

          向好，开工率同比回升，但伴随下半年宏观环境不佳叠加自身基本面偏弱，开工率出现明显下

          滑，并于 2022 年 12 月份跌破 50%，2023 年初，由于春节备货行情较好，行业内企业开工率

          有所好转，2023 年 3 月，受下游工厂整体终端订单需求欠佳影响，偏高价格跟进乏力，行业内

          企业开工率有所下降，全年来看，后续随着经济逐渐企稳，需求好转有望提升业内企业开工率。

            图表 3 近年我国塑料助剂产量及增速                     图表 4     近年 ACR 开工率（单位：%）

           资料来源：公开资料，东方金诚整理

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800             传真：010-62299803            4

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600       官网：http://www.dfratings.com

                                                               东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

          年以来，原油价格仍处波动态势，预计全年原材料价格仍将有一定幅度的震荡，或将对下游企

          业成本控制造成一定影响

                塑料助剂的原材料为甲基丙烯酸甲酯（以下简称“MMA”或“甲酯”）、丁二烯、苯乙烯等

          基础化工产品，其中 MMA 为重要原材料。我国 MMA 的生产工艺以丙酮氰醇法（ACH 法）为

          主，下游用途中，ACR 和 MBS 消费占比约为 15%，其他还可用于有机玻璃（PMMA）

                                                      、表面涂

          料、亚克力板等生产。

          年下降。此间虽国内 MMA 产能装置在逐步落地，但产能释放需要时间，同时 2017 年开始化

          工行业受安全、环保限产政策影响较大，国内 MMA 装置开工率维持在 60%～70%水平。2016

          年四季度国外 MMA 生产事故频发，MMA 价格大幅提升，受此影响 2017 年我国产品出口量大

          幅增加，之后随着国外厂商复产及受益于国内下游需求增加，MMA 出口量逐步减少，进口量

          逐年增长。2021 年国内制造业复苏，反之国外开工率有所不足，MMA 出口高于进口。2022

          年，受外部环境影响，进口和出口量同比有所下降，但出口仍大于进口量。

                从价格来看，MMA 近年来价格有所波动，2021 年，受国际原油价格、市场供求关系、停

          车检修等因素影响，MMA 等原材料价格波动较大，整体上升趋势明显。2022 年 2 月受俄乌地

          缘政治影响，国际石油价格短期内大幅反弹，MMA 价格有所上涨，随着下半年国际原油价格

          回落及美联储加息导致全球需求萎缩，MMA 价格处于下行并在 2023 年初延续低位。全年来看，

          受宏观经济影响，原油价格仍波动较大，预计 MMA 价格仍将有一定幅度的震荡，或将对下游

          企业成本控制造成一定影响。

         图表 5    近年 MMA 进出口数量（单位：万吨）图表 6               原材料及 MBS 价格情况（单位：元/吨）

           资料来源：公开资料，东方金诚整理

                中、低端助剂产品市场竞争激烈，高性能产品仍依赖进口，随着国家安全环保监管趋严，

          塑料助剂行业整合不断加剧，市场份额向头部企业集中，且具有技术优势、产品性能稳定、质

          量可靠的企业竞争力更强

                近年来，随着国家安全环保监管趋严，行业整合不断加剧，市场份额向头部企业集中。分

          品种来看，不同产品竞争格局有所差异，CPE 产品技术多已成熟且门槛较低，目前国内厂商众

          多，竞争激烈，市场化程度高；ACR 产品市场竞争较为激烈，国内主要生产商有瑞丰高材、日

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800             传真：010-62299803            5

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600       官网：http://www.dfratings.com

                                                                        东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

            科化学、山东东临等；MBS 产品对生产工艺和技术要求相对较高，目前国内主要生产商有瑞丰

            高材以及日韩企业等；MC 产品为 CPE 的替代品，国内生产厂商较多。在工程塑料助剂领域，

            PC/ABS 增韧改性剂国内主要进口日本钟渊、美国陶氏、韩国 LG 等企业产品，ABS 高胶粉，

            高端牌号国内主要进口韩国锦湖、巴斯夫等；ASA 高胶粉，主要以英力士、沙特基础工业、日

            本 UMG、韩国锦湖、韩国 LG 为主。未来，具有技术优势，产品附加值高、性能稳定、质量

            可靠的企业竞争力更强。

            业务运营

               经营概况

               公司营业收入和毛利润仍主要来源于丙烯酸酯类加工助剂（ACR 加工助剂）等聚氯乙烯助

            剂产品生产及销售，跟踪期内，公司营业收入、毛利润及毛利率均有所下滑

               跟踪期内，公司仍主要从事 PVC 助剂的生产及销售业务，产品包括 ACR 助剂、MBS 抗冲

            改性剂和 MC 抗冲改性剂等。

            司客户需求造成一定影响，从二季度开始，下游企业开工率普遍较低，全年实现营业收入 18.32

            亿元，同比下降 1.45%。同期，受原油价格及市场供求关系影响，公司部分产品原料价格波动

            较大，一定程度上影响了公司生产成本的控制，同时为了保障产销平衡，保证产品市场份额，

            公司进行了一定的让利营销，全年实现毛利润 3.08 亿元，同比下降 10.00%；实现毛利率 16.82%，

            同比下降 1.60 个百分点。

    图表 7   公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况7（单位：亿元、%）

                        业务类别

                                   收入    占比           收入    占比           收入    占比           收入     占比

                       PVC 助剂业务    12.91    99.17     18.32     98.56    18.05     98.55    4.03    98.15

                       其他业务         0.11     0.83       0.27     1.44     0.27      1.45    0.08     1.85

                          合计       13.02   100.00     18.58    100.00    18.32    100.00    4.11   100.00

                        业务类别      毛利润      毛利率       毛利润       毛利率      毛利润       毛利率      毛利润     毛利率

                       PVC 助剂业务     2.80    21.69       3.37    18.38     3.00     16.64    0.72    17.83

                       其他业务         0.02    17.00       0.06    20.98     0.08     29.06    0.03    40.33

                          合计        2.82    21.65      3.42     18.42     3.08     16.82    0.75    18.25

    资料来源：公司提供，东方金诚整理

               PVC 助剂业务

               公司 PVC 助剂业务主要产品包含 ACR 助剂、MBS 抗冲改性剂和 MC 抗冲改性剂等，生产

            基地位于淄博市沂源县及临沂市沂水县，主要由公司本部及下属子公司临沂瑞丰高分子材料有

    此次评级报告的 PVC 助剂业务仅包括 ACR、MBS、MC 三种产品，因四舍五入时单位不同可能导致尾数差异，下同。

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800                   传真：010-62299803                             6

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600             官网：http://www.dfratings.com

                                                               东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

          限公司（以下简称“临沂瑞丰”）负责运营。

              公司专注于丙烯酸酯类加工助剂等产品研发 20 余年，掌握聚氯乙烯改性剂 MBS 树脂粉料

          制备方法等关键技术，PVC 助剂业务产品类型丰富，具备 18 万吨/年的生产能力，在建 1.6 万

          吨/年 ACR 产能预计 2023 年投产，产能规模优势明显，仍具有一定细分市场竞争力

              公司 PVC 助剂业务主要产品包含公司 PVC 助剂包括 ACR 助剂、MBS 抗冲改性剂和 MC

          抗冲改性剂等，能生产加工助剂和抗冲改性剂全系列产品，且能满足客户差异化定制需求。截

          至 2022 年末，公司具备 18 万吨/年的生产能力，其中，ACR 加工助剂和抗冲改性剂产能 7 万

          吨/年，MBS 抗冲改性剂产能 7 万吨/年（部分产线可供公司工程塑料助剂相关产品使用）

                                                     ，MC

          抗冲改性剂产能 4 万吨/年，在建 1.6 万吨/年 ACR 产能预计 2023 年投产，生产规模处于同行

          业中前列。公司产品通过了 GB/T19001-2016/ISO 9001:2015 质量管理体系认证，

                                                            “鲁山”商标

          是中国驰名商标，仍具有一定细分市场竞争力。

           图表 8     公司 PVC 助剂主要产品体系介绍

              主要产品名称              功能                                主要用途

                                              PVC 管材、PVC 型材、木塑（WPC）地板、石塑（SPC）

           ACR 助剂          用于下游 PVC 制品的加

                                              地板、PVC 墙板、PVC 透明片材、PVC 发泡板等领域

                           工和改性，赋予制品优良

                           的加工性、抗冲性和耐候        PVC 透明片材制品（医药包装、消费品包装等）、PVC 管

           MBS 抗冲改性剂

                           性等性能               材制品、磁卡材料以及其他功能膜材料等领域

           MC 抗冲改性剂                           电线电缆、胶管、胶带、胶板、PVC 型材管材改性等领域

           资料来源：公司提供，东方金诚整理

              公司重视对技术研发的投入和创新能力的提高，拥有博士后科研工作站、山东省 PVC 助剂

          工程技术研究中心等创新平台。公司掌握聚氯乙烯改性剂 MBS 树脂粉料制备方法、应用于户外

          PVC 制品高抗冲 ACR 助剂的制备方法等，2022 年，公司及子公司临沂瑞丰新授权 9 项专利

          证书，截至 2022 年末，公司及临沂瑞丰拥有有效专利共计 54 项，其中发明专利 37 项，实用

          新型专利 17 项。2022 年，公司研发投入 0.99 亿元，占营业收入比重 5.43%，均同比有所增长，

          主要研发项目包括具有高透光率高韧性 MBS 树脂 LB-106A、用于 PBAT 聚酯高填充高熔体增强

          剂 LP-803A 和具有优异耐热性能工程塑料助剂 GM-721A 等；同期末，拥有研发人员 91 人，

          占公司总人数数量 9.78%。

              公司仍采用设置合理库存、以销定产生产模式，2022 年产能未发生变化，产量有所增长，

          但由于装置停车检修、改造提升，MBS 抗冲改性剂、MC 抗冲改性剂生产线产能利用率有所下

          降

              公司仍主要采用设置合理库存，以销定产的生产模式，根据产品的库存和订单情况，下达

          生产订单，并组织生产。跟踪期内，ACR 助剂、MBS 抗冲改性剂、MC 抗冲改性剂等生产线产

          能未发生变化，有 1.6 万吨/年 ACR 抗冲加工改性剂项目处于在建阶段，截至 2022 年末，项目

          建设目前已基本完成，预计于 2023 年第二季度投入使用。产量方面，受益于生产能力提升，

          自动化提升、产量提升及满足工程塑料助剂生产的改造提升等），MBS 抗冲改性剂、MC 抗冲改

          性剂生产线产能利用率有所下降。2023 年 1～3 月，ACR 助剂产量同比有所增长，产能利用率

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800             传真：010-62299803            7

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600       官网：http://www.dfratings.com

                                                                          东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

           保持较好水平；MBS 抗冲改性剂由于部分产线改造升级，产量及产能利用率有所下降；MC 抗

           冲改性剂由于部分产线停车检修，产量及产能利用率有所下降。

           图表 9    近年公司 PVC 助剂产品生产情况8（万吨/年、万吨、%）

                      产能                      7.00                 7.00               7.00              7.00

             ACR 助剂   产量                      6.80                 6.83               7.01              1.86

                      产能利用率   9

                      产能                      5.00                 7.00               7.00              7.00

           MBS 抗冲改性

                      产量                      4.04                 4.41               4.87              1.48

               剂

                      产能利用率               101.00                88.23                69.51             84.58

                      产能                      2.00                 4.00               4.00              4.00

           MC 抗冲改性剂 产量                        1.32                 2.46               2.86              0.58

                      产能利用率                66.00                82.15                71.56             58.24

           资料来源：公司提供，东方金诚整理

              跟踪期内，公司与联塑集团等下游大型 PVC 产品制造企业保持合作，同时加大市场拓展力

           度，拓宽销售渠道，ACR 助剂、MC 抗冲改性剂等产品销量有所增长，但房地产景气度下行、

           销售均价降低导致销售收入有所下降，同时人工等固定成本增加，毛利润及毛利率有所下降

              销量方面，2022 年公司加大市场拓展力度，拓宽销售渠道，ACR 助剂、MC 抗冲改性剂

           和 MBS 抗冲改性剂销量整体有所增长。销售均价方面，公司会根据原材料采购价格及产品市场

           需求，及时调整产品售价，跟踪期内，ACR 助剂、MBS 抗冲改性剂、MC 抗冲改性剂销售均价

           均有所下滑，一方面系主要原材料全年均价下降所致，一方面系公司进行了一定程度的让利营

           销所致。

              销售收入及毛利率方面，2022 年，公司 PVC 助剂业务销售收入 18.05 亿元，同比下降

           同比下降 1.74 个百分点，主要系产品销售均价下降叠加人工等固定成本增加所致。预计 2023

           年，随着相关政策调整，宏观经济及房地产市场将逐渐企稳，下游需求会有所恢复，将有助于

           公司产品销售，但价格受原料价格影响，或仍处于低位。

           图表 10    近年公司 PVC 助剂产品销售情况

                      销量（万吨）                    6.77               6.55              6.70             1.46

                      产销率（%）                  99.56               95.90            95.64             78.49

                      销售均价（万元/吨）                1.15               1.44              1.38             1.25

           ACR 助剂

                      销售收入（亿元）                  7.80               9.45              9.22             1.83

                      毛利润（亿元）                   1.71               1.71              1.71             0.42

                      毛利率（%）                  21.90               18.04            18.56             22.73

接用产量/产能计算不一致。

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800                    传真：010-62299803                               8

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600              官网：http://www.dfratings.com

                                                                     东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

                            销量（万吨）             3.69           4.64              4.58     1.28

                            产销率（%）            91.34        105.22              94.14    86.49

            MBS 抗冲改性 销售均价（万元/吨）                1.13           1.40              1.36     1.32

            剂               销售收入（亿元）           4.18           6.50              6.21     1.69

                            毛利润（亿元）            0.92           1.26              0.89     0.25

                            毛利率（%）            22.04          19.39             14.40    15.03

                            销量（万吨）             1.03           2.34              2.74     0.65

                            产销率（%）            78.03          95.12             95.83   112.07

            MC 抗冲改性 销售均价（万元/吨）                 0.90           1.01              0.95     0.80

            剂               销售收入（亿元）           0.93           2.36              2.62     0.52

                            毛利润（亿元）            0.17           0.40              0.40     0.05

                            毛利率（%）            18.36          17.00             15.19     9.69

            资料来源：公司提供，东方金诚整理

                    公司以直销为主，涉及内销和外销，2022 年，公司外销收入占比 22.31%，同比增加 5.31

            个百分点。在销售回款方面，账期一般为 1～3 个月，主要采取票据方式进行结算，票据期限一

            般为 3～6 个月。跟踪期内，公司通过产品升级、提高产品质量，同时为客户提供定制化产品服

            务等措施来抵御同质化竞争带来的风险。公司客户遍布国内各个省市，主要客户包括中国联塑

            集团控股有限公司、张家港保税区易乐国际贸易有限公司、康泰塑胶科技集团有限公司等。2022

            年，公司主要客户较为稳定，前五名客户销售额合计占营业收入的比重 19.30%，同比下降 8.68

            个百分点。

            图表 11      2022 年公司前五大客户销售情况10（亿元、%）

             序号               客户名称                销售额                   占年度销售总额比例

                             合计                              3.54                       19.30

            资料来源：公司提供，东方金诚整理

                    公司主要原材料仍为甲基丙烯酸甲酯、丁二烯等石化产品，跟踪期内，原料价格受宏观经

            济、市场供求关系、厂家停车检修等因素的影响波动较大，不利于公司生产成本的控制，对盈

            利水平造成影响

                    跟踪期内，公司主要原材料仍为甲基丙烯酸甲酯、丁二烯、苯乙烯、高密度聚乙烯和丙烯

            酸丁酯，2022 年采购金额占比分别为 31.34%、13.52%、11.05%、7.20%和 5.75%，合计材料

            成本仍占营业成本比重的 80%以上。公司主要原材料均为石化产品，价格受宏观经济、市场供

     为公司全部业务的前五大客户。

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800                传真：010-62299803                      9

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600          官网：http://www.dfratings.com

                                                                        东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

            求关系、厂家停车检修等多种因素的综合影响，2022 年，采购均价整体呈现波动下降趋势，其

            中甲基丙烯酸甲酯、丙烯酸丁酯价格一季度上涨后呈下跌趋势，丙烯酸丁酯受需求及原油价格

            整体下行影响，降幅较大；丁二烯、苯乙烯价格上半年先涨下半年后跌；原材料价格的大幅波

            动不利于公司生产成本的控制，对公司的盈利水平造成影响。

            图表 12 公司主要原材料采购均价（元/吨、%）

                  名称       2021 年         2022 年        2022 年同比        上半年平均价格             下半年平均价格

            甲基丙烯酸甲酯            11299.22    10358.53             -8.33            10954.64        9739.84

            丁二烯                 7647.04     7616.31             -0.40             7800.94        7364.10

            苯乙烯                 8001.42     8165.39              2.05             8472.74        7834.72

            高密度聚乙烯              8120.66     8627.81              6.25             9075.40        7986.02

            丙烯酸丁酯              13667.60    10258.02            -24.95            12383.44        8017.18

            资料来源：公司提供，东方金诚整理

                  跟踪期内，公司仍采用“根据生产计划、库存情况询比价采购”的模式。主要原材料多为

            款到发货，辅料等涉及货到付款或有 1～3 个月账期，结算方式包括现汇、银行承兑汇票等。跟

            踪期内，公司主要供应商变动不大，前五大供应商采购金额合计占采购总金额的比重为 35.30%，

            采购集中度同比有所提升。

             图表 13     2022 年公司前五大供应商11（亿元、%）

                            供应商名称

             序号                                               采购金额                          占比

                           合   计                                          5.80                     35.30

             资料来源：公司提供，东方金诚整理

                  在建项目

                  公司在建项目涉及 1.6 万吨/年 ACR 加工抗冲改性剂扩产项目、PBAT 项目等，项目投产

            后，有助于未来业务发展，但在建项目后续投资规模较大，公司仍面临一定资本支出压力，且

            若下游需求不足，公司将面临产能释放及投资回报不及预期的风险

                  截至 2023 年 3 月末，公司主要在建项目包括年产 6 万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目、

            临沂瑞丰年产 2 万吨环氧氯丙烷项目以及年产 1.6 万吨/年 ACR 加工抗冲改性剂扩产项目。

                  PBAT 产品方面，公司年产 6 万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目正在做试生产前的准备

     为公司全部业务的前五大供应商。

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800                     传真：010-62299803                      10

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600               官网：http://www.dfratings.com

                                                               东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

          工作，将于 2023 年 5 月试生产。公司 PBAT 项目产能的投建在于推动生物降解材料的发展，符

          合国家政策及山东省政策的相关要求，也是公司应对国内全面“限塑令”做作出的重要举措。

          但随着国内环保政策要求趋严，生物可降解塑料进入到快速扩张阶段，除公司外，同行业企业

          也纷纷布局生物可降解塑料领域，行业总产能持续增加。未来随着 PBAT 相关的产品技术成熟，

          市场参与者的不断进入，生物可降解原料市场的竞争预计将日益激烈。此外，公司目前尚无在

          手合同及意向性订单，且 PBAT 产品受主要原材料之一 BDO（丁二醇）价格波动以及可降解材

          料市场相关政策执行等因素的影响较大，如果针对生物可降解塑料的政策条例无法得到有效执

          行，对传统塑料制品的替代进程推进不达预期，将会对 PBAT 产品市场总需求、工艺研发进程

          等带来不利影响，也将导致公司新增产能释放承压，同时 PBAT 与公司当前主营业务协同性较

          差，产能无法快速向其他产品进行转移。以上因素均可能导致无法实现投资项目的预期收益，

          进而导致公司盈利能力下降。

               临沂瑞丰年产 2 万吨环氧氯丙烷项目为 MC 项目的联产装置，设计初衷为利用 MC 产品生

          产过程中产生的盐酸生产环氧氯丙烷产品。年产 1.6 万吨 ACR 加工抗冲改性剂扩产项目主要为

          了继续巩固公司在 PVC 加工抗冲改性剂的市场地位，满足市场对 ACR 产品不断增长的需求，

          增强公司市场竞争力。

               截至 2023 年 3 月末，公司主要在建项目总投资金额约 4.10 亿元，目前已投资金额 3.09 亿

          元，尚需投资额 1.01 亿元，资金来源为自有资金或转债募集资金。

          图表 14   截至 2023 年 3 月末公司主要在建工程情况明细（单位：万吨/年、亿元）

                           项目                    产能      总投资       已投资       未投资     资金来源

                                                                                     可转债募集

          年产 6 万吨生物可降解高分子材料 PBAT（一期）项目            6.00      3.20      2.36    0.84

                                                                                      资金

          临沂瑞丰年产 2 万吨环氧氯丙烷项目                      2.00      0.30      0.25    0.05   自有资金

          年产 1.6 万吨 ACR 加工抗冲改性剂扩产项目               1.60      0.60      0.48    0.12   自有资金

          合计                                       -        4.10      3.09    1.01

           资料来源：公司提供，东方金诚整理

               整体来看，为拓展业务范围及增加新的业绩增长点，公司在建项目主要围绕 PBAT、环氧氯

          丙烷等，但在建项目后续投资规模较大，公司仍面临一定资本支出压力，且未来若下游需求不

          足，公司将面临产能释放及投资回报不及预期的风险。

          公司治理与战略

               跟踪期内，公司治理结构未发生重大变化，实行严格的安全、环保管理措施，发展战略表

          现为在传统 PVC 助剂业务基础上努力拓展工程塑料助剂业务和生物降解塑料业务等，伴随多元

          化产品经营产生的行业整合风险仍然存在

               公司按照《公司法》的要求，建立了较为规范的法人治理结构，完善了股东会、董事会、

          监事会、经营层相互制衡的管理体制。跟踪期内治理结构未发生重大变化。

               安全环保方面，公司实行严格的安全管理，制定了详细的安全生产操作规程，对安全生产

          隐患严加防范，并加强对职工的安全教育培训，提高职工的安全意识。同时，公司严格按照环

          保部门的要求规范治理及达标排放。

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800             传真：010-62299803                    11

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600       官网：http://www.dfratings.com

                                                               东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

              未来公司发展战略仍主要分为以下几个方面，第一以新旧动能转换为契机，继续做大做强

          当前主营业务，加大研发力度，提高创新水平，不断进行工艺改进，适时扩大主营业务生产规

          模，并不断拓宽销售渠道，提高市场占有率；第二拓展工程塑料助剂产品业务，优化公司现有

          产品结构，积极研发其他高端塑料助剂，推动塑料助剂业务的转型升级；第三推进 PBAT 生物

          降解塑料项目建设，适时布局可降解材料其他品类产品，适当延伸产业链；第四，介入合成生

          物材料行业；第五，积极寻求新材料领域的新技术、新产品，推动公司进一步转型升级。

              总体来看，公司通过内生增长与外延式扩张相结合方式，在传统 PVC 助剂业务基础上努力

          拓展工程塑料助剂业务和生物降解塑料项目等，发展战略较为清晰，但伴随多元化产品经营产

          生的行业整合风险仍然存在。

          财务分析

              财务质量

              公司提供了 2022 年审计报告及 2023 年 1～3 月财务报表，上会会计师事务所（特殊普通

          合伙）对公司 2022 年的财务数据进行了审计，出具了标准无保留意见的审计报告，2023 年 1～

              资产构成与资产质量

              跟踪期内，公司资产总额有所增长，资产构成转变为以非流动资产为主，应收账款、存货

          等占比较高，周转速度有所下滑，存在一定资金占用压力

              跟踪期内，公司资产总额保持增长，资产结构调整为以非流动资产为主，2023 年 3 月末非

          流动资产占比为 50.94%。

              跟踪期内，公司流动资产规模有所增长，主要由应收账款、存货、货币资金、应收款项融

          资和应收票据构成。公司应收账款主要为应收货款，2022 年末由于行业普遍存在 1～3 个月账

          期，部分客户回款速度缓慢，应收账款规模有所增长，其中一年以内应收账款账面余额占比为

          前五名债务人金额合计占比为 16.85%；同期末，应收账款累计计提坏账准备 0.31 亿元，计提

          比例 9.66%。由于主要集中在期末回款，2023 年 3 月末，应收账款规模进一步增加至 3.27 亿

          元；公司应收账款规模较大，对资金存在一定占用，同时若宏观经济环境、行业、客户自身经

          营状况等发生不利变化，将存在一定坏账风险。公司存货主要由库存商品及原材料构成，跟踪

          期内，规模增幅较大，主要系公司 2021 年下半年产线技术改造后，2022 年产量增加，而发货

          量受市场影响增幅较小；2022 年末，公司存货周转率为 9.47 次，较上年有所减慢。2022 年末，

          由于公司暂时将募集资金补偿流动资金，用于购买原材料，货币资金规模下降至 1.86 亿元，其

          中 1.02 亿元由于作为银行承兑汇票保证金、信用证保证金而受限，2023 年 3 月末，货币资金

          规模进一步下降。公司收到的信用等级较高的国有银行票据计入应收款项融资，信用等级较低

          的地方性银行票据计入应收票据，跟踪期内，应收票据规模波动下降，应收款项融资规模波动

          增长，2022 年末公司应收款项融资科目 0.98 亿元，应收票据科目 1.18 亿元，其中银行承兑汇

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800             传真：010-62299803           12

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600       官网：http://www.dfratings.com

                                                               东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

             票 1.18 亿元和商业承兑汇票 20.00 万元12。整体来看，跟踪期内，公司应收账款、存货等占比

             较高，周转速度有所下滑，存在一定资金占用压力。

                  跟踪期内，公司非流动资产持续增长，主要由固定资产和在建工程等构成。公司固定资产

             主要为房屋及建筑物、机器设备等，跟踪期内，公司新建仓库完工转固，固定资产规模有所增

             长。同期末，公司在建工程主要为 6 万吨/年生物可降解高分子材料 PBAT 项目、丙烯酸脂类抗

             冲改性剂项目和 ECH 车间改造项目等，随着在建项目的投入，在建工程规模保持增长。

                  截至 2022 年末，公司受限资产规模为 1.44 亿元，其中受限货币资金 1.02 亿元，受限原因

             为银行承兑汇票保证金、信用证保证金，受限应收票据 0.42 亿元，受限原因为开具银行承兑汇

             票而质押；合计占同期末资产总额比重为 7.40%，占净资产比重为 15.35%。

             图表 15 公司资产构成及质量情况（亿元）

                                                                    末资产构成

             项目                2020 年末        2021 年末          2022 年末           2023 年 3 月末

                应收账款                  1.88           2.51               2.93              3.27

                存货                    1.28           1.19               2.03              2.54

                货币资金                  1.59           2.33               1.86              1.70

                应收款项融资                1.38           1.04               0.98              1.44

                应收票据                  0.98           0.97               1.18              0.51

             流动资产合计                   7.75           8.75               9.47              9.85

                固定资产                  2.89           4.25               4.75              4.75

                在建工程                  0.62           2.22               3.37              3.44

             非流动资产合计                  5.42           8.14               9.94             10.23

             资产总额                    13.17          16.88              19.42             20.08

             资料来源：公司提供，东方金诚整理

                  资本结构

                  跟踪期内，公司所有者权益保持增长，仍主要由实收资本和未分配利润构成

                  跟踪期内，受益于经营积累，公司所有者权益保持增长，仍主要由未分配利润及股本构成。

     商业承兑汇票计提坏账准备 8000 元。

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800             传真：010-62299803                        13

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600       官网：http://www.dfratings.com

                                                               东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

          图表 16 公司所有者权益情况（亿元）

                                                                     末所有者权

                                                                       益构成

          资料来源：公司提供，东方金诚整理

              跟踪期内，公司债务规模保持增长，债务结构调整为以短期债务为主

              跟踪期内，公司负债总额保持增长，2023 年 3 月末为 10.54 亿元，其中流动负债占比

              跟踪期内，公司流动负债有所增长，主要由短期借款、应付账款、一年内到期的非流动负

          债及其他应付款构成。2022 年末，公司短期借款规模同比增长 78.61%至 3.13 亿元，主要系公

          司新增借款购买原材料所致；2023 年 3 月末，短期借款增长至 3.52 亿元，主要用于购买原材

          料、补充流动性等，借款利率在 2.80%～3.70%。应付账款主要是应付工程及设备款、应付材料

          款等，跟踪期有所波动。一年内到期的非流动负债为一年内要偿还的长期借款，2023 年 3 月末

          为 1.15 亿元。其他应付款主要由业务经费、押金、借款等构成，跟踪期内规模有所增长。

              跟踪期内，公司非流动负债规模变动不大，仍主要由应付债券和长期借款构成。2021 年 9

          月，公司发行可转换债券 3.40 亿元，2023 年 3 月末，计入应付债券金额 2.95 亿元。跟踪期内，

          由于将即将在一年内偿还的长期借款转入“一年内到期的非流动负债”，长期借款规模有所下降。

          图表 17 公司负债情况（亿元）

                                                                       末负债构成

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800             传真：010-62299803             14

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600       官网：http://www.dfratings.com

                                                                   东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

          项目                       2020 年末          2021 年末          2022 年末           2023 年 3 月末

             短期借款                        3.62               1.75                3.13           3.52

             应付账款                        0.95               1.33                1.38           1.26

             一年内到期的非流动负债                      -             0.09                0.69           1.15

             其他应付款                       0.53               0.50                0.68           0.63

          流动负债合计                         5.45               4.00                6.23           6.94

             应付债券                             -             2.66                2.89           2.95

             长期借款                             -             1.20                0.86           0.57

          非流动负债合计                        0.09               3.94                3.83           3.60

          负债总额                           5.55               7.94            10.06             10.54

          资料来源：公司提供，东方金诚整理

               跟踪期内，公司有息债务保持增长，2023 年 3 月末为 8.22 亿元，其中短期债务占比 57.17%。

          跟踪期内，公司资产负债率及全部债务资本化比率均有所上升，长期债务资本化比率有所下降。

          从 2023 年 3 月末债务构成来看，包括长短期借款 5.25 亿元、应付债券 2.95 亿元、沂源县财政

          局资金结算中心借款 0.02 亿元。

               从债务期限结构来看，以 2023 年 3 月末为基础，公司一年内到期的债务合计为 4.70 亿元，

          主要为短期借款以及一年内到期的长期借款。考虑到在建项目后续投入规模仍较大，预计未来

          债务将保持增长。

               对外担保方面，截至 2023 年 3 月末，公司无对外担保。

          图表 18 公司债务情况（亿元、%）

          资料来源：公司提供，东方金诚整理

               盈利能力

               受产品销售均价下降叠加人工等固定成本增加影响，跟踪期内公司营业收入和利润总额同

          比有所下降，盈利能力有所减弱

          司客户需求造成一定影响，从二季度开始，下游企业开工率普遍较低，全年公司实现营业总收

          入 18.32 亿元，同比下降 1.45%。同期，受产品销售均价下降叠加人工等固定成本增加影响，

          营业利润率同比下降 1.67 个百分点。2022 年，公司期间费用有所增加，其中销售费用增加主

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800                 传真：010-62299803                          15

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600           官网：http://www.dfratings.com

                                                               东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

          要系为提高市场占有率加大市场开发力度所致；管理费用增加主要系股份支付费用增加、车间

          停产检修期间部分工人薪酬计入管理费用所致。由于营业收入下降，期间费用占收入比重有所

          提升。

              非经常性损益方面，跟踪期内，信用减值损失、资产处置收益及其他收益规模较小。2022

          年，公司营业外收入大幅增加至 0.22 亿元，主要系收到 3 万吨 ACR 厂区 3#成品仓库火灾肇事

          企业事故赔偿款所致。

              受主营业务盈利下滑、销售费用等增加影响，2022 年公司实现利润总额 0.72 亿元，同比

          减少 32.44%。同期，公司总资本收益率和净资产收益率均同比均有所下降，整体盈利能力有所

          下降。

          时受原材料价格下降及市场供求关系影响，销售均价有所下降，公司实现营业收入 4.11 亿元，

          同比下降 18.04%；实现利润总额 0.20 亿元，同比下降 45.31%。全年来看，随着相关政策调整，

          宏观经济及房地产市场将逐渐企稳，下游需求会有所恢复，将有助于公司产品销售，但价格受

          原料价格影响，或仍处于低位。

          图表 19 公司盈利能力情况（亿元、%）

          资料来源：公司提供，东方金诚整理

              现金流

              跟踪期内，收入规模下降、部分客户回款较慢、存货占用资金规模增加导致经营性现金流

          转为净流出，公司在建项目继续投入，资本支出加大且外部融资增加

              经营活动现金流方面，2022 年受宏观经济影响、原油价格波动成本支撑减弱，产品销售价

          格下降导致销售收入下降，同时受行业结算特征影响部分客户回款较慢，销售商品、提供劳务

          收到的现金同比减少 14.57%，但由于收到往来款、赔偿款等其他与经营活动有关的现金 1.80

          亿元，经营活动现金流入整体同比微降。但由于存货占用资金规模增加，且支付往来款、管理

          费用、销售费用等其他与经营活动有关的现金规模增加，经营性净现金流转为净流出。同期，

          现金收入比为 61.39%，同比下降 9.43 个百分点。

              同期，6 万吨/年生物可降解高分子材料 PBAT 项目、丙烯酸酯类抗冲改性剂安全环保改造

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800             传真：010-62299803           16

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600       官网：http://www.dfratings.com

                                                                  东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

          项目等仍保持一定规模的投入，公司投资性净现金流仍为净流出但规模有所下降。

               筹资活动方面，2022 年，公司通过银行借款等融资 4.29 亿元，偿还债务支付 2.50 亿元，

          分配股利、利润或偿付利息支付 0.37 亿元，筹资活动产生的现金流量净额 0.50 亿元，仍保持

          一定规模的外部融资增量。

          元、-0.29 亿元和 0.67 亿元。

           图表 20 公司现金流及现金收入比情况（亿元、%）

           资料来源：公司提供，东方金诚整理

               偿债能力

               从短期偿债能力指标来看，跟踪期内，公司流动比率和速动比率均有所下降，经营性净现

          金流对流动负债的覆盖程度减弱，盈利下滑导致 EBITDA 对全部债务及利息支出的覆盖程度减

          少。

               截至 2022 年末，公司短期债务为 3.84 亿元；截至本报告出具日，公司无未来一年到期的

          债券（含回售）。2022 年公司经营性净现金流为-0.09 亿元，投资性净现金流为-1.62 亿元，筹

          资活动前净现金流为-1.70 亿元。预计 2023 年，公司盈利能力仍受到原油价格波动影响，6 万

          吨/年生物可降解高分子材料 PBAT 项目、丙烯酸脂类抗冲改性剂项目等仍将保持一定规模的资

          本支出，仍需要一定规模的外部融资支持。

               截至 2023 年 3 月末，公司获得银行授信为 17.05 亿元，己使用 6.41 亿元，未使用授信 10.64

          亿元，具有一定备用流动性。

            图表 21 公司偿债能力主要指标（%、倍）

                  指标名称           2020 年（末）      2021 年（末）          2022 年（末）           2023 年 3 月（末）

            流动比率                       142.13            218.59               152.14          141.98

            速动比率                       118.60            188.96               119.53          105.34

            经营现金流动负债比                    9.21             27.77                -1.38               -

            EBITDA 利息倍数                 12.44              6.87                 3.77               -

            全部债务/EBITDA                  2.49              3.41                 5.18               -

            资料来源：公司提供，东方金诚整理

               总体来看，跟踪期内，公司资产总额有所增长，应收账款、存货等占比较高，周转速度有

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800               传真：010-62299803                        17

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600         官网：http://www.dfratings.com

                                                               东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

          所下滑，存在一定资金占用压力；受益于经营积累，公司所有者权益保持增长；公司债务规模

          持续增加；受产品销售均价下降、人工等固定支出增长以及销售费用增加等因素影响，跟踪期

          内公司盈利能力有所减弱；经营性现金流转为净流出，投资活动现金流持续净流出，筹资性现

          金流仍为净流入。

          过往债务履约和其他信用记录

              根据公司提供的、由中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，截至 2023 年 4 月

          利息，尚未到还本日。

          抗风险能力及结论

              公司主要从事丙烯酸酯类加工助剂（ACR 加工助剂）等聚氯乙烯助剂产品生产及销售，产

          品类型丰富，综合产能 18 万吨/年，在建 1.6 万吨/年 ACR 产能预计 2023 年投产，规模优势较

          明显，仍具有一定细分市场竞争力；公司专注于丙烯酸酯类加工助剂等产品研发 20 余年，掌握

          聚氯乙烯改性剂 MBS 树脂粉料制备方法等关键技术；公司与联塑集团等下游大型聚氯乙烯产品

          制造企业保持良好合作，跟踪期内，公司拓宽销售渠道，聚氯乙烯助剂产品销量保持增长。

              但同时，东方金诚关注到，跟踪期内，受房地产景气度下行、产品价格下降及成本增加影

          响，公司聚氯乙烯助剂销售收入和毛利润出现下滑；2022 年，公司应收账款、存货等周转速度

          有所下滑，对资金占用压力加大，经营性现金流转为净流出；公司 PBAT 项目投资规模较大，

          未来若下游需求不足，公司将面临产能释放压力及投资回报不及预期的风险；跟踪期内，公司

          债务规模保持增长，在建项目后续投资规模较大，仍面临一定资本支出压力。

              综合分析，东方金诚维持瑞丰高材主体信用等级为 A+，评级展望为稳定，维持“瑞丰转债”

          的信用等级为 A+。

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800             传真：010-62299803           18

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600       官网：http://www.dfratings.com

                                                               东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

          附件一：截至 2023 年 3 月末公司股权结构图

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800             传真：010-62299803           19

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600       官网：http://www.dfratings.com

                                                               东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

          附件二：截至 2023 年 3 月末公司组织结构图

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800             传真：010-62299803           20

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600       官网：http://www.dfratings.com

                                                               东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

            附件三：瑞丰高材主要财务数据和财务指标

                       项目名称               2020 年        2021 年          2022 年       2023 年 1～3 月

            主要财务数据及指标

            资产总额（亿元）                           13.17           16.88         19.42          20.08

            所有者权益（亿元）                           7.63             8.94         9.35           9.54

            负债总额（亿元）                            5.55             7.94        10.06          10.54

            短期债务（亿元）                            3.64             1.86         3.84           4.70

            长期债务（亿元）                               -             3.86         3.75           3.52

            全部债务（亿元）                            3.64             5.72         7.58           8.22

            营业收入（亿元）                           13.02           18.58         18.32           4.11

            利润总额（亿元）                            1.00             1.07         0.72           0.20

            净利润（亿元）                             0.85             0.91         0.61           0.18

            EBITDA（亿元）                          1.46             1.68         1.46               -

            经营活动产生的现金流量净额（亿元）                   0.50             1.11        -0.09           -0.41

            投资活动产生的现金流量净额（亿元）                  -1.57           -2.33         -1.62           -0.29

            筹资活动产生的现金流量净额（亿元）                   1.37             2.18         0.50           0.67

            毛利率（%）                             21.65           18.42         16.82          18.25

            营业利润率（%）                           21.16           18.12         16.46          17.86

            销售净利率（%）                            6.50             4.90         3.34           4.30

            总资本收益率（%）                           8.55             7.56         4.86               -

            净资产收益率（%）                          11.09           10.18          6.54               -

            总资产收益率（%）                           6.42             5.39         3.15               -

            资产负债率（%）                           42.11           47.05         51.82          52.49

            长期债务资本化比率（%）                        0.00           30.14         28.59          26.95

            全部债务资本化比率（%）                       32.32           39.01         44.77          46.28

            货币资金/短期债务（%）                       43.60         125.46          48.48          36.16

            非筹资性现金净流量债务比率（%）                  -29.35          -21.29        -22.47               -

            流动比率（%）                           142.13         218.59         152.14         141.98

            速动比率（%）                           118.60         188.96         119.53         105.34

            经营现金流动负债比（%）                        9.21           27.77         -1.38               -

            EBITDA 利息倍数（倍）                     12.44             6.87         3.77               -

            全部债务/EBITDA（倍）                      2.49             3.41         5.18               -

            应收账款周转率（次）                             -             8.45         6.73               -

            销售债权周转率（次）                             -             5.86         4.82               -

            存货周转率（次）                               -           12.28          9.47               -

            总资产周转率（次）                              -             1.24         1.01               -

            现金收入比（%）                           74.64           70.83         61.39          75.04

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800             传真：010-62299803                        21

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600       官网：http://www.dfratings.com

                                                               东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

            附件四：主要财务指标计算公式

                        指标                                     计算公式

              毛利率（%）                    （营业收入-营业成本）/营业收入×100%

              营业利润率（%）                  （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%

              销售净利率（%）                   净利润/营业收入×100%

              净资产收益率（%）                  净利润/所有者权益×100%

              总资本收益率（%）                 （净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%

              总资产收益率（%）                  净利润/资产总额×100%

              资产负债率（%）                   负债总额/资产总额×100%

              长期债务资本化比率（%）               长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%

              全部债务资本化比率（%）               全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%

              担保比率（%）                    担保余额/所有者权益×100%

              EBITDA 利息倍数（倍）             EBITDA/利息支出

              全部债务/EBITDA（倍）             全部债务/EBITDA

              货币资金/短期债务（倍）               货币资金/短期债务

                                         （经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额）

              非筹资性现金净流量债务比率（%）

                                        /全部债务×100%

              流动比率（%）                    流动资产合计/流动负债合计×100%

              速动比率（%）                   （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%

              经营现金流动负债比率（%）              经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%

              应收账款周转率（次）                 营业收入/平均应收账款净额

              销售债权周转率（次）                 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）

              存货周转率（次）                   营业成本/平均存货净额

              总资产周转率（次）                  营业收入/平均资产总额

              现金收入比率（%）                  销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%

             注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销

             长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务

             短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务

             全部债务=长期债务+短期债务

             利息支出=利息费用+资本化利息支出

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800             传真：010-62299803           22

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600       官网：http://www.dfratings.com

                                                               东方金诚债跟踪评字【2023】0133 号

           附件五：企业主体及长期债券信用等级符号及定义

              等级                                     定义

              AAA      偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

               AA      偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低

                A      偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低

               BBB     偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般

               BB      偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险

                B      偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

              CCC      偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

               CC      在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务

                C      不能偿还债务

          注：除 AAA 级和 CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”

                                              、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

邮箱：dfjc@coamc.com.cn        电话：010-62299800             传真：010-62299803           23

地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600       官网：http://www.dfratings.com

查看原文公告