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事件:公司发布22 年年报,全年公司实现总营收53.41 亿元(yoy+4.41%),归母净利润-5.92 亿元(yoy-179.82%),扣非归母净利润5.56 亿元(yoy-22.50%);其中,22Q4 实现总营收13.85 亿元(yoy-18.71%),归母净利润-10.11 亿元(yoy-369.42%),扣非归母净利润1.53 亿元(yoy-57.95%)。
调味品营收稳健增长,全国营销网络持续下沉。营收方面,公司22 年实现营收53.41 亿元(yoy+4.41%),其中美味鲜子公司实现营收49.55 亿元(yoy+7.30%),公司调味品业务增速稳健。(1)按产品分,调味品业务营收48.88 亿元(yoy+7.07%),其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品分别实现营收30.25/5.96/4.99/7.68 亿元,分别占调味品营收的61.89%/12.19%/10.21%/15.71%,同比增速分别为7.01%/9.18%/1.87%/9.32%。(2)按地区分,东部/南部/中西部/北部区域调味品营收分别为11.33/20.41/10.06/7.09 亿元,在调味品营收中占比分别为23.18%/41.75%/20.57%/14.50%,同比增速分别为0.77%/7.01%/11.23%/12.58%,中西部和北部区域增速亮眼。截至2022 年底,公司经销商数量超2003 家,在全国地级市开发率达93.47%,区县市场累计开发率为68.12%,全国营销网络持续下沉。利润方面,公司受工业联合诉讼一审判决影响,于22 年计提预计负债11.78 亿元是造成公司业绩亏损的主要原因,若剔除该影响公司22 年归母净利润5.86 亿元(yoy-21.02%)。
原料成本上涨压制毛利率,期间费用率提升。22 年公司毛利率31.70%(yoy-3.17pcts),主要系原材料采购单价上涨。22 年公司期间费用率18.17%(yoy+1.42pcts),其中销售费用率8.85%(yoy+0.79pcts),主要系销售人员薪酬支出增加及业务费用增加;管理费用率6.06%(yoy+1.09pcts),主要系本年发放稳岗补贴及计提绩效奖金增加、管理人员薪酬支出同比增加所致;财务费用率-0.08%(yoy-0.47pcts),主要系本年美味鲜本期无银行贷款,同比利息费用支出减少,存款利息收入增加所致。22 年公司归母净利率-11.08%(yoy-25.58pcts),盈利能力承压。
投资建议:公司是全国性调味品龙头,主业在局部疫情、原材料上涨、诉讼纠纷等影响下保持稳健增长。展望2023 年,公司预计将加快新品开发筹备节奏,加速开拓空白市场。我们预计公司2023-2025 年营收分别为59.12/65.93/72.59亿元,同比增长10.7%/11.5%/10.1%,归母净利润分别为6.51/7.69/9.00 亿元,同比增长209.9%/18.1%/17.1%,当前股价(3 月21 日收盘价)对应PE 分别为43/36/31X,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:控股股东债务风险,消费复苏不及预期,宏观经济及政策风险,食品安全问题等
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